7月3号早上，TOM并购华娱新闻发布会的次日，我案头的电话响了，《传媒视野》的记者问我对此事的看法，我告诉她，此事的要点是：TOM能否将华娱电视做好。

　　我们先来看看事实。TOM发行2100万新股，每股作价2。535港元，共出资5323。5万港元，收购华娱电视61。1%股权，成为华娱电视的最大股东，而美国在线时代华纳旗下的“特纳广播”将继续持有剩下的35.9%股权。根据TOM与“特纳广播”达成的协议条款，TOM将在30个月内，以股东贷款方式，提供不超过3000万美元，作为“华娱电视”的营运资金。这份协议同时给予“特纳广播”认购权，可购回部分或所有TOM所持有的“华娱电视”股权，行使期限直至2010年。引人注目的是，这次收购行动完成后，TOM将拥有“华娱电视”的管理权，控制该电视台的日常营运，包括业务发展、节目制作、广告销售和市场推广。

　　这一并购的确有许多耐人寻味之处。其一是并购双方的身份错位。TOM原本是一家投资控股公司，其CEO王兟乃投资银行出身，旗下也没有足够的媒体运营人才。故，以往TOM的媒体并购当中，更多的是进行财务型收购，并购的原则是看中对方的现金流。而时代华纳作为世界级的传媒公司，其电视业务运营人才当是高手如云。但是，华娱尚未盈利，投资型的TOM摇身一变，成为未来华娱的管理者；而时代华纳则在并购中从容变现，甚至连运营费用也不出。但是，华纳则在并购中埋下伏笔：保持未来对TOM所持华娱股份的回购权。即，电视运营“大师”（时代华纳）将运营权拱手让给了初出茅庐的“新人”（TOM）。为什么？

　　其二，并购的本质。时代华纳为华娱所付出的代价不菲，除了从蔡和平手中收购华娱控股权外，为了华娱在广东落地，还协助中央电视台英语频道CCTV-9在美国纽约、洛杉矶等地区的有线电视网的对等落地。费了这么大的劲，却转手买给了TOM。这表明，美国在线时代华纳由于当年合并造成的巨额亏损，使其不得不出售一切可能的资产以改善其近期财务状况。但是，时代华纳并不愿意放弃来之不易的中国电视业务，所以在并购条款中，时代华纳加入了回购条款。我注意到，日前王兟特意撰文说，美国在线和时代华纳的并购是值得的。我猜测，可能那时双方的谈判已经开始。那么，一向在并购中要求赢利的TOM为何一反常态，买下仍在亏损的华娱呢？我们从TOM过往的并购中看到，其在国内收购的资产为户外广告和部分平面媒体，其成长性存在问题。因此，TOM必须寻找更为有说服力的媒体业务。大陆的电视广告业务每年达200多亿元，而且保持高速增长。我们注意到，TOM的首选目标是凤凰卫视和香港亚视，在未能如愿后，TOM将目标锁定为华娱。在广东合法落地的境外频道中，维亚康母的MTV和新闻集团的星空卫视，两家巨头肯定不会出手。只有美国在线时代华纳“城门失火”，方有忍痛割爱之心。因此，本次并购的实质是华娱颇具想象力的高成长概念。

　　显然，TOM方面对华娱的盈利预期非常乐观。王兟称，华娱未来三年的年收入将可能达到8000万元人民币，比目前的45万美元增长20倍！8000万元人民币的年广告收入仅相当于中国市级台--长春电视台的收入，似乎并不难实现。但是，广东地区的收视环境并不乐观。我们不妨看看下图，下图显示，广东的第一收视重镇广州的收视现实：在全国各地势如破竹的中央电视台惟独在广州的收视一向排名靠后。而两家香港频道明珠翡翠和本港国际台的收视率高达56%。即使在大陆耕耘多年的凤凰卫视在广州的收视也差强人意。以华娱主打的娱乐频道看，除去讲粤语的香港电视台外，华娱必须与凤凰卫视、星空卫视和MTV等“大老”同台竞争。

　　因此，王兟和TOM要实现预期收入，必须认真研究广东电视市场，与广东各地有线网友好合作，同时吸引高素质同时了解当地市场的运营人才。

图-广州地区电视收视环境

资料来源：央视索福瑞